今年，化工品價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，企業(yè)盈利大幅改善。尤其是近期不少產(chǎn)品價(jià)格再次急速上漲，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于目前高景氣是否可以維持的擔(dān)憂。突出表現(xiàn)為周期股漲幅遠(yuǎn)小于對(duì)應(yīng)產(chǎn)品漲幅。

未來(lái)景氣的判斷主要有以下幾點(diǎn)：

目前為供需錯(cuò)配最嚴(yán)重階段：今年上漲的核心邏輯在于需求改善疊加供給收縮，但隨著價(jià)格的持續(xù)上漲，未來(lái)必然會(huì)有更多的高成本產(chǎn)能選擇復(fù)工，因此我們判斷目前時(shí)點(diǎn)大概率就是供需錯(cuò)配最嚴(yán)重、價(jià)格漲速最快的階段。同時(shí)也是環(huán)比業(yè)績(jī)?cè)鏊俚淖罡唿c(diǎn)和年內(nèi)的價(jià)格高點(diǎn)。

價(jià)格上漲有望持續(xù)到明年：產(chǎn)能釋放是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，未來(lái)供需缺口只是縮小，并不會(huì)馬上消失。

從景氣周期會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)：本輪盈利改善未來(lái)幾年主要是用來(lái)償債而非擴(kuò)產(chǎn)，所以景氣高點(diǎn)即使出現(xiàn)，也不會(huì)呈現(xiàn)以往歷次周期的A型反轉(zhuǎn)。未來(lái)價(jià)格大體就是圍繞高成本邊際產(chǎn)能的成本線震蕩，龍頭企業(yè)還是可以獲得穩(wěn)定盈利。

油煤價(jià)格是未來(lái)景氣的關(guān)鍵變量：明年煤價(jià)下跌是未來(lái)化工品價(jià)格的主要風(fēng)險(xiǎn)。但由于股價(jià)基本沒(méi)有反映本輪價(jià)格上漲，而且我們判斷大多數(shù)煤化工企業(yè)明年新的盈利中樞還是會(huì)大幅提升，因此煤價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)，反而很可能會(huì)成為股價(jià)上漲的催化劑。而油價(jià)上漲提升通脹預(yù)期則很可能會(huì)成為引發(fā)明年化工行情最大的正向催化劑。

看好的子行業(yè)：我們今年外發(fā)了周期景氣復(fù)蘇系列報(bào)告，推薦了PVC、純堿、炭黑和丙烯酸，目前我們整體上依然維持看好。但需要提示的是，近期PVC價(jià)格漲幅太大，嚴(yán)重偏離邊際成本中樞，這會(huì)觸發(fā)沿海高成本產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。

如果疊加上煤價(jià)下跌，未來(lái)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)較大。但即使對(duì)應(yīng)下跌后的盈利中樞，我們判斷企業(yè)估值還是存在較大修復(fù)空間，因此對(duì)行業(yè)還是維持看好。